2019年度总结

2019年的主要收获:
 
1.投资重心的转移——从股票到国债期货
 
在经历了并不如意的2018年后(全年合计总收益为0),加上年初苹果期货的大幅回调导致的第三次爆仓,让自己开始思索,自己的能力圈和优势究竟是什么,未来的路该如何去走。其实,自己心里一直很清楚症结在哪,也终于到了该做出改变的时点。经过反复的思考,最终决定,把投资的重心,转移到对国债期货的相关研究中,而把股市作为配置消费剩余的场所,类似于长期存款的定位。整个一年,基本上把90%的精力投入到国债期货的相关研究上,股票加可转债的精力缩小到10%,并且一部分投入是对股指期货的研究。同时日内盯盘大大减少,主要精力都放在了对基本面的研究上。远离市场后,内心更加平静,更加耐心和理性,也使得全年下来,收益反而比去年要好得多。
 
2.投资的本源的思考——投资还是赌博
 
在大众的眼里,炒股也好,期货也罢,和赌博无异。在股市稍微入门一些的夹头们看来,股市是投资,可以赚企业利润增长的钱,期货是零和游戏,反而是赌博。但在我的眼里,一切的证券都是有他的价值的,期货反而是比股票更好的投资品种。以我投资的股指期货IC为例,他背后的标的资产,是中证500的指数基金。假设IC合约5000点,我们进行投资,相当于是买入了100万的中证500指数基金,而我们只需要缴纳12万的保证金,另外的88万,你可以去用来买货币基金等,相当于是一份无息杠杆,甚至是负利率的杠杆。你买了100万的指数基金,反而还有额外利息的收入,也是一份变相的中证500指数增强。如果能用合理的运用期货保证金交易带来的无息杠杆,将会使收益快速的增加,更何况是负利率的杠杆。
 
3.价值思维和边际思维的进一步认识
 
价值思维很难,且兑现期长,因为每一个投资标的价值并不是精确的,而是在一个范围。就像北京未来三年6月30日中午12点整的平均气温,任何人都无法准确说出,但是对于常年在北京,且经常中午出来散步的人,会很容易估算出一个范围,比如25~30度。对于一个非常熟悉北京气候的人来说,如果有一个赌局,赌未来三年6月30日中午12点的平均气温只有20度,那么对他当然可以据此下注,因为他的内心非常清楚自己的胜率是极高的。但对于一个不在北京的人,他们是很难确定有多大把握可以赢。但如果这个赌注,打赌的是气温只有15度,相信绝大部分人都应该敢于下注,因为根据常识,一个北温带城市的夏季正午,温度高于15度还是很大概率可以实现的。根据这些做出的投资决策,便是依照价值思维做出的,这也是价值投资者们为什么常年只关注那么几只能力圈范围内,简单易懂的企业,因为他们对这些企业的价值是十分清楚的。
 
边际思维更简单,直接,更容易在短期兑现,这也是大家为什么更多去看利好,利空。还是举气温的例子,仍然打赌的是未来3年6月30日中午12点北京的平均气温。假如现在是其中一年的6月15日,气温是20度,天气预报未来2周雨水较多,边际思维便会认为,北京6月30日的气温,大概率是低于20度的,比如16度,因此,他们会下注,北京未来3年6月30日中午12点的平均气温只有16度。因为他们并不了解北京正常的气温是多少,只能够假设当前的温度是合理的,而不会考虑今年6月15日的气温同期是偏低的,还是偏高的,这也是边际思维的一大弊端。
 
边际思维常犯的错误,看似可笑,但却经常发生,核心原因,在于不够了解(比如,如果我和你打赌未来3年约旦佩特拉古城的6月30日中午12点的温度,你肯定是不如打赌北京的气温确定性更大)
 
价值投资的主要工作,在于定期的动态去评估交易资产的内在价值,并根据测算的估值和当前市场价格的价差来进行交易(做多或做空)。他们很少盯盘,忽略掉市场的大部分短期消息。当然,价值并不是一成不变的,就像气温这种也会在长期受到全球气候变暖的影响,可能十年之后,气温区间就要从25~30度,变为27度到32度,因此,一定要做到定期去评估价值,至于评估的周期,根据投资标的的定价逻辑去确定。
4.交易体系的完善——确定性为王
 
今年收益远远好于去年,到年底总结发现,行情其实并没有去年好,最主要的原因便是,犯下的错误明显减少。主要的收益,都是来源于重仓了最确定的机会。投资组合2019年共11笔交易(见下图),其中仅有10月和11月是资产之间大幅调仓,卖出股票,买入债券。其余均为股票内部调仓。平均每月交易不足一次,也符合今年对自己的要求,减少交易和盯盘时间,更多时间用来研究投资标的的价值,做好投资的计划然后等待,执行。
 
 
关于确定性的来源,个人总结如下几点:
 
(1)基本面是否支持
 
如果投资标的的价值是100元,那你至少应该在90以下买,基本面才算是站在你这一边的,如果你非要在市场价格110元的时候买入,最后亏钱了还能去怪谁。
 
(2)时间是你的朋友还是你的敌人
 
前文讨论过,价值并不是一成不变的,投资标的可能今年价值是100元,明年是110元,后年是120元,如果你在90元选择买入,时间将会是你的朋友,即使你加杠杆买入,只要仓位可控,融资成本可控,对你来说也都是正Carry的交易,时间是你的朋友,注定会越赚越多。但如果你买入的投资标的,今年价值是100元,明年是90元,后年是80元(比如某些夕阳行业公司的股票),那么你在90元买入,也不一定会赚到钱,如果你还加了杠杆,那或许将是一场灾难。
 
(3)价值回归的驱动力有哪些
 
企业利润增长带来的分红增长,每年现金流的增加必然带来价格的增长,一个公司每年分红越来越多,迟早会体现在价格上涨上。
 
企业在价格低于价值时候的回购,简单粗暴,直接消耗掉卖盘。
 
衍生品合约到期时的价格偏离的修复。比如股指期货合约到期的现金交割方式。
 
2020年计划与展望
 
2020年预计宏观经济将是弱复苏的格局,之前10月份做多国债期货的逻辑,便是如果央行由于猪肉价格带来的通胀上升,而不采取宽松货币政策,那么经济大概率会进一步下滑(具体操作可翻看10月和11月的总结)。11月份,随着猪肉价格的回落,央行明显放松了货币,选择了稳经济。随着货币政策逐渐放松,总需求将会逐渐企稳,慢慢回升。整体来看,对股市边际上将更为有利,对债市更多的是震荡加略偏空的预判,因此,投组合的债券的多头仓位将会在一季度一个恰当时间了结掉,然后继续等待时机入场。股市的所有仓位会继续持有,并且继续寻找肉眼可见的投资机会买入。

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